鐵礦石基本面

1、一季度海外發運量下降

從鐵礦石的歷史發運數據來看，每年的一季度一般是鐵礦石的發運淡季，澳大利亞和巴西會受到高溫、颶風和雨季等天氣因素影響，發運水平出現季節性的下降。從圖1、圖2中可以較為明顯的看出，今年一季度澳大利亞發運量處于歷史同期相對高位，但巴西發運量處于歷史極低水平，且最新一期數據創歷史同期新低。我們根據公布的數據統計，今年截至目前，澳大利亞發運量10943萬噸，巴西發運量3517萬噸，澳巴總發運量14661萬噸，較去年同比下降440萬噸，同比下降約3％，發運減量來自于巴西，而發運下降的主要原因是巴西各礦山受降雨影響，發運受阻。雖然近期澳大利亞的發貨水平正在迅速恢復已略高于去年水平，但由于巴西發運量下降幅度較大，且后續天氣因素仍將繼續擾動澳洲和巴西的發運節奏，所以我們認為今年一季度鐵礦石發運量較去年或同比下降。

在年報中我們統計了今年四大礦山的投產情況，大體上來看，四大礦山在2022年均沒有較大的新增投產項目，基本以維持現有產能為主（以新換舊），主要增量或來自于淡水河谷的復產項目，而大部分項目時間點均集中在二季度之后，也就是下半年。所以鐵礦石一季度發運量的同比下降也在預期之中，一季度之后鐵礦石發運量將平穩增加。

2、港口庫存增加

截至2月25日，45港港口庫存15886.57萬噸，較今年年初增加281萬噸，較去年同期同比增加3242萬噸，增長25.6％，前一期18日的庫存數據創歷史新高。2月份以來，港口庫存連續三周累庫，針對該情況，國家發展改革委價格司、市場監管總局價監競爭局聯合組織港口協會及部分港口企業召開專題會議，研究大幅縮短貿易企業鐵礦石免費堆存期、提高港口囤積成本，防范過度囤積等相關工作，指導港口企業敦促鐵礦石貿易企業釋放過高庫存，盡快恢復至合理水平。數據顯示，港口庫存出現了下降，2月以來首次轉為去庫，但仍處于歷史絕對高位。

天量的港口庫存如果不得到有效的去化，那么它將一直壓制港口現貨的價格。由于一季度是成材的傳統消費淡季，且今年年后需求恢復的速度也遠不及市場預期，所以一季度港口庫存高企的問題將很難得到有效的解決，持續對現貨價格進行壓制。預計要等到今年二季度之后，成材消費旺季的到來才能使天量的港口庫存得到有效緩解，進入去庫狀態。

3、需求恢復不及預期

年前國家出臺的諸多宏觀利好政策，例如今年地方政府新增專項債提前放發，房地產調控政策邊際放松等，讓市場對于今年的需求預期較好，極為樂觀。但自年后以來，下游需求的恢復速度不及預期。從日均鐵水產量看，2月份的鐵水產量均值在206萬噸，低于一月份的均值215萬噸，遠遠低于去年2月份均值245萬噸，同比下降約16％。鐵水產量在節后沒有出現明顯的反彈，甚至尚未恢復至一月水平，更是大幅低于去年同期水平。這無異于對之前那些對今年需求極為樂觀的投資者和貿易商潑了一臉的冷水，讓他們從之前對今年需求極度樂觀的亢奮情緒中冷靜了下來，也讓他們的做多情緒冷靜了下來，使得他們重歸理性，可以更加客觀的看待需求問題。

那到底是什么造成了需求的預期和現實差距較大的情況呢？我們認為主要是兩方面，一方面，今年地方政府專項債雖然提前下發，但是從專項債額度下放到落實到項目上是需要一定時間的，在專項債額度下放之后，各省份的財政廳需求開始額度分配，然后通過省政府的審批，接著下面的各個市縣就要開始準備專項債的申報材料，然后各省的財政廳確定交易場所，提前確定發行時間窗口。這一系列流程走下來，一般至少需求一個月時間。所以并不是專項債額度下達就能馬上對地方需求起到提振作用，是需求一定的釋放時間。另一方面，冬奧會和殘奧會的舉辦期間對于周邊省市黑色產業鏈造成一定程度上的影響，京津冀及周邊地區的鋼鐵行業環保限產加碼。在之前的專題中我們計算過，受此影響，今年一季度粗鋼產量將較去年將下降12.6％，生鐵產量下降13.8％，今年一季度錯峰生產減少的粗鋼產量相當于去年全年壓減的產量，月均壓減粗鋼產量1128萬噸，壓減生鐵產量1022萬噸，減產力度極為可觀。所以近期的下游需求疲軟也是在預期之內。

后市行情展望

從目前鐵礦石基本面來看，市場關注點不在供應端而是在于需求端。今年全年來看，鐵礦石的供應是小幅增加的，變數不大。但鐵礦石的需求端，則不確定性更大，因為需要考慮到諸多因素，例如今年的地方政府專項債對黑色產業鏈需求可以起到多大的提振作用、后續房地產調控政策還可以有多大的放松空間和今年鋼鐵行業是否還需要執行粗鋼產量平控等問題。

同時我們還注意到2月份以來，國家監管部門多次提及鐵礦石價格問題。包括約談鐵礦石資訊企業，約談各大貿易商，以及赴部分商品交易所、重點港口開展鐵礦石市場監管調研等。我們認為從近期相關部門的態度來看，在今年穩經濟的大背景下，大概率不會容許進口依存度高的商品價格大幅上漲。鐵礦石很難有大漲的政策空間，保護國內鋼廠利潤為主。

所以我們認為在一季度鐵礦石供應不出現較大幅度下降的情況下（諸如大型礦難，颶風等因素），鐵礦石將始終處在一個供強需弱的狀態，即供應過剩格局，價格弱勢難改。（五礦期貨）